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第一節(jié) 項(xiàng)目投資決策

【知識點(diǎn)1】投資決策方法 ★

(一)回收期法

1.非折現(xiàn)回收期法

項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來的現(xiàn)金凈流量累計至與原始投資額相等時所需要的時間。該指標(biāo)數(shù)值越小，表明回收年限越短，方案越有利。

2.折現(xiàn)回收期法

通過計算每期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來確定投資回報期。

3.回收期法的優(yōu)點(diǎn)

通過計算資金占用在某項(xiàng)目中所需的時間，可在一定程度上反映出項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項(xiàng)目的流動性越好，方案越優(yōu)。一般來說，長期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更具風(fēng)險。

4.回收期法的缺點(diǎn)

未考慮回收期后的現(xiàn)金流量，且傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本成本，即在計算回收期時未使用債務(wù)或權(quán)益資金的成本進(jìn)行折現(xiàn)計算。

(二)凈現(xiàn)值法NPV

1.凈現(xiàn)值的計算

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

若凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可以接受;若凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目應(yīng)放棄;若凈現(xiàn)值等于零，表明項(xiàng)目沒有剩余收益，沒有必要采納。

2.凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)

(1)凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流量而非利潤，主要因?yàn)楝F(xiàn)金流量相對客觀。

(2)凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法，回收期法忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量。

(3)凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量。

(4)凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)——股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值代表的是投資項(xiàng)目被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系。

(5)凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。

(6)凈現(xiàn)值是絕對量指標(biāo)，不便于投資規(guī)模不同的項(xiàng)目直接比較。

(三)內(nèi)含報酬率法IRR

1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率指使項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時的折現(xiàn)率。其計算公式為NPV=0

IRR是一個項(xiàng)目的預(yù)期收益率，如果該收益率超過了資本成本，由此增加了企業(yè)股東的財富，否則會減少股東的財富。所以，當(dāng)項(xiàng)目的IRR超過資本成本，項(xiàng)目可以接受;反之，則不能接受。

2.修正的內(nèi)含報酬率法MIRR

修正的內(nèi)含報酬率法克服了內(nèi)含報酬率再投資的假設(shè)以及沒有考慮整個項(xiàng)目周期中資本成本率變動的問題。MIRR認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時不是按照內(nèi)含報酬率來折現(xiàn)的，再投資率應(yīng)為實(shí)際的資本成本。應(yīng)該用實(shí)際的資本成本計算出各期現(xiàn)金流量的終值，再求出IRR，以這種方式計算出的IRR，稱為MIRR。

值得說明的是，項(xiàng)目決策最基本的方法是NPV法。當(dāng)傳統(tǒng)的IRR法與NPV法發(fā)生沖突時，通常以NPV為準(zhǔn)。原因在于傳統(tǒng)的IRR法有兩個主要缺陷：一是有多個根;二是假設(shè)再投資率為IRR。

3.內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，在考慮了貨幣時間價值的同時也考慮了整個項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流量。此外，內(nèi)含報酬率法作為一種相對數(shù)指標(biāo)，除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。

缺點(diǎn)：內(nèi)含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價值的絕對增長。在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(即項(xiàng)目現(xiàn)金流量在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動時)，內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個IRR，造成項(xiàng)目評估的困難。此外，在衡量互斥項(xiàng)目時，傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法可能會給出矛盾的意見，在這種情況下，凈現(xiàn)值法往往會給出正確的決策判斷。

(四)現(xiàn)值指數(shù)法PI

現(xiàn)值指數(shù)是項(xiàng)目投產(chǎn)后未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比，表示1元初始投資取得的現(xiàn)值毛收益。

計算公式：現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

如果該指標(biāo)數(shù)值大于1，則項(xiàng)目可接受，PI值越大越好;如果該指標(biāo)數(shù)值小于1，則應(yīng)放棄。

(五)會計收益率法AAR

會計收益率是項(xiàng)目壽命期的預(yù)計年均收益額與項(xiàng)目原始投資額的百分比。

計算公式：會計收益率=年均收益額/原始投資額

AAR數(shù)值越高越好。會計收益率計算簡便、應(yīng)用范圍廣，計算時可直接使用會計報表數(shù)據(jù);缺點(diǎn)是沒有考慮貨幣的時間價值。

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