摘 要：我國公路建設(shè)項目前期工作中，風(fēng)險管理是一個比較薄弱的環(huán)節(jié)，針對此情況，本文就公路工程風(fēng)險管理的理論和實踐問題做 了初步探討，希望通過對公路項目的風(fēng)險管理，為項目科學(xué)決策提供一些依據(jù)。?

關(guān)鍵詞：公路工程　　風(fēng)險分析　　風(fēng)險管理　　科學(xué)決策?

一、問題地提出?

　　近20年來，我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了快速發(fā)展，使許多長期困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的?烤?問題明顯得到緩解，拉動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速增長，對國民經(jīng)濟(jì)起到了重要的推動作用。1998年， 為確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，中央作出了加快包括公路在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的決定，預(yù)計今年全年公路建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)到1800億元。要合理安排這些投資，使其充分發(fā)揮投資效益，避免重復(fù)建設(shè)、盲目建設(shè)，就需要對公路工程項目從立項、設(shè)計、施工、運營全 過程進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量管理。但是，當(dāng)前在實施全過程的質(zhì)量管理中，有一個環(huán)節(jié)往往被忽視或不重視，這就是風(fēng)險管理。目前公路項目風(fēng)險管理還只側(cè)重于項目后期，在項目前期之所以沒有進(jìn)行風(fēng)險管理，一方面是由于國家項目管理程序中沒有風(fēng)險分析這部分，另一方面就是業(yè)主不重視，沒有意識到風(fēng)險分析能使可研更深入，可以克服片面性，有利于項目科學(xué)決策。公路工程項目從立項到運營都存在著風(fēng)險，對項目全過程實行風(fēng)險管理，可為項目創(chuàng)造平靜、穩(wěn)定的工作環(huán)境。?

二、風(fēng)險管理程序?

1、風(fēng)險識別?

　　識別風(fēng)險首先要對風(fēng)險因素進(jìn)行分解，構(gòu)成風(fēng)險結(jié)構(gòu)層次圖(公路項目的風(fēng)險結(jié)構(gòu)如圖)，然后運用反向思維把不利因素找出來，從反向角度來論證，最后，通過對項目進(jìn)行后評估不斷積累經(jīng)驗，加強(qiáng)風(fēng)險識別的準(zhǔn)確性。?

2、風(fēng)險估測?

　　我們把風(fēng)險定義為不利事件發(fā)生的可能性，可見風(fēng)險的大小與出現(xiàn)不利結(jié)果的概率大小成反比。但僅以實際結(jié)果的概率大小來衡量決策風(fēng)險大小是不夠科學(xué)的，實際上決策的風(fēng)險大小，還與它的可能結(jié)果的概率分布密集程度有很大關(guān)系。一般可以用標(biāo)準(zhǔn)離差和變異系數(shù)來描述概率分布的密集程度，公路項目風(fēng)險估測也就是先計算出某一指標(biāo)的期望值，然后再計算其標(biāo)準(zhǔn)離差和變異系數(shù)，具體計算如下：

　n
E=∑Ei?Pi
　i=1

式中：E-損益期望值；?

Ei-與第i種情況相聯(lián)系的損益指標(biāo)值；?

Pi-第i種情況發(fā)生的概率。

式中：б-標(biāo)準(zhǔn)差。?

標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布就越密集，有關(guān)方案的風(fēng)險性越小。?

CV=б/E

式中：CV-變異系數(shù)。?

變異系數(shù)越大，該方案的相對風(fēng)險就越大。?

3、風(fēng)險分析?

　　在公路項目中，僅僅利用風(fēng)險估測的三個參數(shù)來為風(fēng)險管理提供依據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要結(jié)合公路項目的特點進(jìn)行進(jìn)一步的分析，即風(fēng)險分析。風(fēng)險分析就是以風(fēng)險估測的三個參數(shù)為基礎(chǔ) ，對具體的公路項目評價模式進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)處理，使之能反映風(fēng)險因素的過程。公路項目 前期工作，即公路項目可行性研究中，評價模式為計算項目凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收 期等評價指標(biāo)。風(fēng)險分析也就是在這些評價指標(biāo)中加入風(fēng)險因素。?

　　公路工程可行性研究報告中包括不確定性分析，不確定性分析不等于風(fēng)險分析。不確定性是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能后果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者均不知道，只能對兩者做些粗略的估計。不確定性是難以計量的。風(fēng)險是指給行為主體帶來失敗、損失后果的可能性以及每種后果出現(xiàn)可能性的大小。風(fēng)險是有概率可以計量的。通常在可行報告中只對投資及效益進(jìn)行敏感性分析，敏感性分析只能告知某種因素變動對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，并不能告知這種影響的可能性有多大，如果對各因素發(fā)生某種變動的概率，事先能夠客觀地或主觀地給出，就可以借助風(fēng)險分析幫助決策。 

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4、風(fēng)險處理?

　　風(fēng)險處理就是根據(jù)風(fēng)險估測以及風(fēng)險分析的結(jié)果，為了避免或減小風(fēng)險而對項目風(fēng)險采取的措施，一般來看，主要有以下幾種方式：對損失大、概率大的災(zāi)難性的風(fēng)險要避免，即風(fēng)險避免；對損失小、概率大的風(fēng)險，可采取措施來降低風(fēng)險量，即風(fēng)險降低；對損失大、概率小的風(fēng)險，可通過保險或合同條款將責(zé)任轉(zhuǎn)移，即風(fēng)險轉(zhuǎn)移；對損失小、概率小的風(fēng)險，可采取積極手段來控制，即風(fēng)險自留。?

三、公路項目風(fēng)險分析的方法?

　　對投資項目進(jìn)行風(fēng)險分析的方法很多，結(jié)合公路項目的特點，本文重點討論概率法、調(diào)整折現(xiàn)率法這兩種方法，并在概率法中舉了一個算例。?

1、概率法?

　　概率法是假定投資項目凈現(xiàn)值的概率分布為正態(tài)的基礎(chǔ)上，通過正態(tài)分布圖象面積計算凈現(xiàn) 值小于零的概率來判斷項目風(fēng)險程度的決策分析方法。?

　　應(yīng)用概率法進(jìn)行風(fēng)險分析有兩個條件：一是項目凈現(xiàn)值的概率分布為正態(tài)，二是每年的現(xiàn)金 流量獨立，即上一年的現(xiàn)金回收情況好壞并不影響下一年的現(xiàn)金回收。?

　　公路投資項目基本符合以上兩個條件，因此可以用概率法進(jìn)行風(fēng)險分析。下面結(jié)合一個算例詳細(xì)介紹這種方法。?

　　假如一個收費公路項目，工期為兩年，每年投資4億元，總投資8億元，項目建成后20年內(nèi)每年的收費額(現(xiàn)金流量)取決于當(dāng)年交通量的大小，共有三種可能性，見表。?

(1)期望凈現(xiàn)值的計算?

　　采用概率法時，為了讓風(fēng)險不反映在期望凈現(xiàn)值上，而是反映在項目現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差上， 也就是反映在凈現(xiàn)值的正態(tài)分布圖象上，計算期望凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率就應(yīng)該用無風(fēng)險折現(xiàn)率。 具體計算用下式解決：?

　　　　　n
?E(NPV)=∑　E（Yt）/（1+i）t
　　　　　t=10

式中：E(NPV)-期望凈現(xiàn)值；?

E(Yt)-各年的年期望現(xiàn)金流量，按公式(1)計算；?

i-無風(fēng)險折現(xiàn)率；?

t-時間序列。

本例無風(fēng)險折現(xiàn)率i取10%。經(jīng)計算，本例期望凈現(xiàn)值E(NPV)=4713萬元。?

(2)現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差?

項目現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差，就是項目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差，按無風(fēng)險折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根。?

式中：б-現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差；?

бt-年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差，按公式(2)計算；?

i-無風(fēng)險折現(xiàn)率；?

t-時間序列。

經(jīng)計算，本例現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差б=4160萬元。?

(3)凈現(xiàn)值小于零的概率的計算?

　　在假定凈現(xiàn)值為正態(tài)分布的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)期望凈現(xiàn)值和項目資金流量標(biāo)準(zhǔn)離差，算出凈現(xiàn)值小于零的正態(tài)分布圖象面積，即凈現(xiàn)值小于零的概率。投資者就可以按照自己對風(fēng)險的容忍程度，根據(jù)這一概率決定項目的取舍。?

　　本例先按下式計算正態(tài)分布的Kα值，即期望凈現(xiàn)值相當(dāng)于項目現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差的個數(shù) ：?

Kα＝E(NPV)/б

本例Kα=4713/4160=1.13?

然后根據(jù)Kα值從正態(tài)分布表中查出正態(tài)分布圖象左邊尖角部分的面積，即凈現(xiàn)值小于零的概率Pb。從正態(tài)分布表中查得Pb=0.1292。?

項目采納與否，要看項目投資者是否愿意為了取得4713萬元的凈現(xiàn)值而甘冒凈現(xiàn)值小于零的 可能性為12?92%的風(fēng)險。? 

2、調(diào)整折現(xiàn)率法?

　　在對項目進(jìn)行財務(wù)評價時，通常是采用銀行中長期貸款利率作為財務(wù)折現(xiàn)率，由于銀行貸款利率并不能準(zhǔn)確真實地反映資金的時間價值，更不包含投資風(fēng)險要求超過資金時間價值的部分，所以用銀行貸款利率當(dāng)折現(xiàn)率是不合適的。?

　　按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法就是將項目因承擔(dān)風(fēng)險而要求的、與投資項目的風(fēng)險程度相適應(yīng)的風(fēng)險報酬計入資金成本或要求達(dá)到的收益率，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。?
該方法的關(guān)鍵是確定風(fēng)險折現(xiàn)率，具體計算由下式解決?

?K=i+b?Cv

式中：K-風(fēng)險折現(xiàn)率；?

i-無風(fēng)險折現(xiàn)率；?

b-風(fēng)險報酬斜率；?

Cv-變異系數(shù)，按公式(3)計算。

　　無風(fēng)險折現(xiàn)率i就是加上通貨膨脹因素后的資金時間價值，西方投資機(jī)構(gòu)一般取政府債券利率作為無風(fēng)險折現(xiàn)率，我們可以加以借鑒或簡化地按中長期貸款利率作為無風(fēng)險折現(xiàn)率。

　　風(fēng)險報酬斜率b，可以參照以往中等風(fēng)險程度的同類項目的歷史資料(可以在公路項目后評價工作中做這項工作)，按下式計算：?

?b=K-i/Cv

式中符號同公式(7)，K、i、Cv值為以往同類中等風(fēng)險項目的參數(shù)。?

按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率一經(jīng)確定，就可以用它計算項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)值，具體計算不再贅述。?

這種方法概念清晰，計算簡單。缺點是把風(fēng)險報酬與時間價值混合在一起，風(fēng)險隨著時間的推延而被人為地逐年增大，這樣處理與公路項目的實際情況有出入，因此用這種方法計算的結(jié)果僅可作為公路項目投資的一種參考。?

四、結(jié)語?

　　本文對公路項目的風(fēng)險管理做了一般性的理論分析，對風(fēng)險估測和風(fēng)險分析提出了計算方法。公路項目的風(fēng)險管理在我國還不成熟和不完善，尚需花費大量的人力、物力去研究，尤其是其中的一些參數(shù)取值更應(yīng)仔細(xì)研究。本文提出的計算方法，也有待于在實踐中進(jìn)一步完善。