2012證券從業(yè)《投資基金》輔導(dǎo)：第11章重點(diǎn)(3)

　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理(CAPM)

　　(一)假設(shè)條件(重點(diǎn))

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項(xiàng)假設(shè)。

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動(dòng);任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)中對(duì)投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場的簡化

　　(二)資本市場線

　　資本市場直線以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)組合。

　　1、無風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響

　　2、切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義

　　特征：其一，T 是有效組合中惟一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;其二，有效邊界FT 上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F 與T 的再組合;其三，切點(diǎn)證券組合T 完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對(duì)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P 進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對(duì)T 的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T 相同。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T 就等于市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個(gè)整體，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場組合M。

　　3、資本市場線方程FM

　　4、資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義。

　　(三)證券市場線(重點(diǎn))

　　1、證券市場線方程

　　資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡關(guān)系下，市場對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)由構(gòu)成該有效組合的各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤?，或者說是市場對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可以按照一定比例分配給各個(gè)成員證券。當(dāng)然，這種分配應(yīng)該按各個(gè)成員證券對(duì)有效組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的大小來分配。

　　公式和圖

　　2、證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場線對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分則是[E(rp)-rF]βp，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)βp 的大小成正比，其中的[E(rp)-rF]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”。

　　(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用(09年教材這里有變化，注意)

　　1、β系數(shù)的涵義

　　(1) β系數(shù)反映證券或者證券組合對(duì)市場組合方差的貢獻(xiàn)。

　　(2) β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對(duì)市場平均收益水平變化的敏感性。β系數(shù)的絕對(duì)值越大(小)，證券或者組合對(duì)市場指數(shù)的敏感性越強(qiáng)(弱)

　　(3) β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2、β系數(shù)的應(yīng)用

　　(1) 證券的選擇

　　(2) 風(fēng)險(xiǎn)控制

　　(3) 投資組合績效評(píng)價(jià)

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用

　　(一)資產(chǎn)估值。

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi 的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場均衡狀態(tài)下證券i 的期望收益率E(ri);另一方面，市場對(duì)證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。

　　(二)資產(chǎn)配置

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場走勢(shì)的預(yù)測來選擇具有不同的β 系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券市場線表明，β 系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測牛市到來時(shí)，應(yīng)選擇那些高β 系數(shù)的證券或組合。這些高β 系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β 系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

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