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第八章　資金時(shí)間價(jià)值與方案經(jīng)濟(jì)比選

第二節(jié)　現(xiàn)金流量分析方法

一、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述(08/10年單)

1.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)定的原則(4個(gè))

與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的一致性，即符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益原則

項(xiàng)目或方案的可鑒別性，即經(jīng)濟(jì)效益和費(fèi)用的差異

互斥型項(xiàng)目或方案的可比性，即滿(mǎn)足比較條件

評(píng)價(jià)工作的可操作性，即方法和指標(biāo)簡(jiǎn)便易行、有效

2.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分類(lèi)

3.項(xiàng)目評(píng)價(jià)解決兩類(lèi)問(wèn)題

評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否滿(mǎn)足一定標(biāo)準(zhǔn)，解決“篩選問(wèn)題”

——絕對(duì)效果評(píng)價(jià)

比較某一項(xiàng)目的不同方案優(yōu)劣或不同項(xiàng)目?jī)?yōu)先次序，解決“優(yōu)序問(wèn)題”——相對(duì)效果評(píng)價(jià)

二、時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法

投資回收期(也稱(chēng)投資返本年限)是以項(xiàng)目的凈收益抵償投資所需的時(shí)間(常用年表示)。它是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)，包括：

靜態(tài)投資回收期

動(dòng)態(tài)投資回收期

1.靜態(tài)投資回收期

(1)定義：是不考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下以?xún)羰找娴謨斖顿Y所需要的時(shí)間，通常從建設(shè)開(kāi)始年年初算起(t從0開(kāi)始)，公式為：

(2)計(jì)算：借助財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表

(3)判據(jù)

(4)優(yōu)點(diǎn)與不足

優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，便于衡量建設(shè)項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣

不足：①不能反映回收期之后的情況，有片面性;②不考慮資金時(shí)間價(jià)值，無(wú)法正確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。

注意：靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設(shè)項(xiàng)目的理想指標(biāo)，只能用于粗略評(píng)價(jià)或作為輔助指標(biāo)和其他指標(biāo)結(jié)合使用。

2.動(dòng)態(tài)投資回收期

(1)定義

克服了靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，一般從建設(shè)開(kāi)始年年初算起

(2)計(jì)算

(3)判據(jù)

≤n時(shí)(n表示基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期)，考慮接受項(xiàng)目，條件是貼現(xiàn)率取ic(行業(yè)基準(zhǔn)收益率)

(4)優(yōu)點(diǎn)和不足

優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期，但計(jì)算相對(duì)復(fù)雜

不足：不能反映投資回收期之后的情況，仍然有局限性

三、價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法(09/11/12年單、多)

價(jià)值性評(píng)價(jià)指標(biāo)反映一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)于基準(zhǔn)投資收益率所能實(shí)現(xiàn)的盈利水平。最主要又最常用的價(jià)值性指標(biāo)是凈現(xiàn)值;在多項(xiàng)目(或方案)選優(yōu)中的價(jià)值性指標(biāo)還有凈年值，凈終值很少使用。

1.凈現(xiàn)值

(1)含義：將項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按某個(gè)給定的折現(xiàn)率，折算到計(jì)算期期初(零點(diǎn)，也即1年初)的現(xiàn)值代數(shù)和。計(jì)算公式為：

n為計(jì)算期期數(shù)，i為設(shè)定折現(xiàn)率

需要注意的是：實(shí)際工作中如果有期初即0點(diǎn)的現(xiàn)金流量，則需要t=0，1，2，…，n。

(2)判據(jù)

若NPV≥0，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可以接受;

若NPV<0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項(xiàng)目。

給定的折現(xiàn)率i=ic(ic為設(shè)定的基準(zhǔn)收益率)，

若NPV(ic)=0，表示達(dá)到了基準(zhǔn)收益率，不表示盈虧平衡;

若NPV(ic)>0，獲得比基準(zhǔn)收益率更高的收益;

若NPV(ic)<0，僅表示不能達(dá)到基準(zhǔn)收益率，不能確定是否虧損。

(3)優(yōu)缺點(diǎn)

是反映項(xiàng)目投資盈利能力的重要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

其優(yōu)點(diǎn)：它不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，而且考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，并且直接以貨幣額表示項(xiàng)目投資的收益性大小，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。

(4)計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，兩點(diǎn)十分重要：

1)凈現(xiàn)金流量NCFt

直接影響項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小與正負(fù)

2)折現(xiàn)率i的選取。一般有三種情況：

①經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，選取社會(huì)折現(xiàn)率i=is

②選取行業(yè)(或部門(mén))的基準(zhǔn)收益率ic

③選取計(jì)算折現(xiàn)率i0。計(jì)算方法為

i01—僅考慮時(shí)間補(bǔ)償?shù)氖找媛?

i02 —考慮社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛?

i03 —考慮通貨膨脹因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛省?/p>

注意：用i0計(jì)算NPV更接近于客觀實(shí)際，

如果采用時(shí)價(jià)，i0=i01+i02+i03;

如果采用實(shí)價(jià)，i0=i01+i02

2.凈年值

凈年值也稱(chēng)凈年金，它是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值

用凈現(xiàn)值和凈年金評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目，所得結(jié)論是一致的。

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，很少采用凈年值指標(biāo);但對(duì)壽命不相同的多個(gè)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，可直接根據(jù)凈年值進(jìn)行比較。

3.費(fèi)用現(xiàn)值PC和費(fèi)用年值A(chǔ)C

當(dāng)現(xiàn)金流系列主體為負(fù)值時(shí)，可把正的現(xiàn)金流看成負(fù)的、把負(fù)的現(xiàn)金流看成正的，此時(shí)計(jì)算出的凈現(xiàn)值可用費(fèi)用現(xiàn)值表示;費(fèi)用現(xiàn)值折現(xiàn)到各年所求得的等額序列年金稱(chēng)為費(fèi)用年值。

PC=-NPV，AC=-NAV

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四、比率性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法(08/11-13年多)

1.內(nèi)部收益率

(1)含義：是使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，表達(dá)式為：

注意：某項(xiàng)目1年初投資Ip，以后每年末獲得相等凈收益R，則(P/A,IRR,n)=IP/R 或(A/P,IRR,n)=R/IP

(2)判據(jù)

若IRR≥ic(is)，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可接受;

若IRR

內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是項(xiàng)目占用資金的恢復(fù)能力，是指項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力或項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受能力。

內(nèi)部收益率不是用來(lái)計(jì)算初始投資收益的，所以不能直接作為排列多個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目?jī)?yōu)劣順序的依據(jù)。

NPV與IRR的關(guān)系：

使用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目，結(jié)論一致。

(3)計(jì)算：采用人工試算法(試差法)

原理：首先選擇r1，代入凈現(xiàn)值公式如果為正，則提高r值選擇高一點(diǎn)的r2，如果凈現(xiàn)值仍為正，則繼續(xù)增加r2直到凈現(xiàn)值為負(fù)為止。內(nèi)部收益率必在r1和r2之間。

應(yīng)用：

經(jīng)過(guò)試算，選擇兩個(gè)數(shù)值相近的折現(xiàn)率，滿(mǎn)足：

r2-r1≤5%;

NPV1>0，NPV2<0。

近似求出內(nèi)部收益率：

(4)優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：①考慮資金時(shí)間價(jià)值，考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的全部情況。

②內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，無(wú)需事先設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率。財(cái)務(wù)分析最重要的指標(biāo)。

缺點(diǎn)：①計(jì)算繁瑣，非常規(guī)項(xiàng)目有多解現(xiàn)象;

②適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和可行性判斷，但不能直接用于方案之間的比較;

③不適用于只有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出的項(xiàng)目。

【例】某工程項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量如下表：

根據(jù)所給數(shù)據(jù)：

畫(huà)出資金流量圖;計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率(貼現(xiàn)率為10%)。

(1)凈現(xiàn)值法：

(1)內(nèi)部收益率法：

由此可以看出：

使用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目，結(jié)論是一致的。

【2012年】關(guān)于項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率指標(biāo)的說(shuō)法，正確的有(　)。

A.該指標(biāo)可直接用于互斥方案的比選

B.該指標(biāo)不能用于只有現(xiàn)金流出的項(xiàng)目

C.該指標(biāo)是獨(dú)立項(xiàng)目?jī)?yōu)劣排序的主要依據(jù)

D.該指標(biāo)反映了項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力

E.該指標(biāo)反映了項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受能力

【答案】BDE

2.凈現(xiàn)值率

為了考察資金的利用效率，采用凈現(xiàn)值率作為補(bǔ)充指標(biāo)。

(1)含義：是按設(shè)定折現(xiàn)率求得的項(xiàng)目計(jì)算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，公式為：

(2)判別

凈現(xiàn)值率表明單位投資的盈利能力或資金利用效率，凈現(xiàn)值率的最大化，可使有限投資取得最大的凈貢獻(xiàn)。

若NPVR≥0，方案可行，可以考慮接受;

若NPVR<0，方案不可行，應(yīng)予拒絕。

三、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

一是用于單一項(xiàng)目(方案)投資經(jīng)濟(jì)效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍;

二是用于多個(gè)項(xiàng)目(方案)的經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)劣的比較，以決定選取。

進(jìn)行項(xiàng)目(方案)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)選用多個(gè)不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，從不同側(cè)面反映經(jīng)濟(jì)效果。

【2010年】下列關(guān)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的說(shuō)法，正確的是(　)。

A.投資回收期指標(biāo)是以?xún)衾麧?rùn)抵償全部投資所需要的時(shí)間

B.動(dòng)態(tài)投資回收期可以全面反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果

C.項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，意味著項(xiàng)目出現(xiàn)了虧損

D.內(nèi)部收益率不是用來(lái)計(jì)算初始投資收益的指標(biāo)

【答案】D