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第九章　財(cái)務(wù)分析

第四節(jié)　財(cái)務(wù)盈利能力分析

財(cái)務(wù)盈利能力分析是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，從是否考慮資金時(shí)間價(jià)值角度分為動(dòng)態(tài)分析(現(xiàn)金流量分析)和靜態(tài)分析，從是否在融資方案基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的角度分為融資前分析和融資后分析。

一、動(dòng)態(tài)分析(08-10/13年單、多)

含義：計(jì)算現(xiàn)金流量，編制現(xiàn)金流量表，采用折現(xiàn)方法計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)，用以分析考察項(xiàng)目投資盈利能力。

三個(gè)層次：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析(融資前分析)、項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析。

(一)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

1.含義：不考慮債務(wù)融資的情況下，進(jìn)行項(xiàng)目投資盈利能力分析，考察項(xiàng)目對財(cái)務(wù)主體和投資者總體的價(jià)值貢獻(xiàn)。

從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。相關(guān)指標(biāo)可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。

可從所得稅前和(或)所得稅后兩個(gè)角度進(jìn)行考察。

2.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量識(shí)別與報(bào)表編制

與融資方案無關(guān)，按不含增值稅價(jià)格計(jì)算

(1)現(xiàn)金流入：

①營業(yè)收入

②必要時(shí)包括補(bǔ)貼收入

③銷項(xiàng)稅額(體現(xiàn)固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅抵扣導(dǎo)致應(yīng)納增值稅降低而使凈現(xiàn)金流量增加的作用)

④計(jì)算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

注：不同于融資后分析，回收資產(chǎn)余值不受利息影響

(2)現(xiàn)金流出：

①建設(shè)投資(含固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅)

②流動(dòng)資金

③經(jīng)營成本

④營業(yè)稅金及附加

⑤運(yùn)營投入的進(jìn)項(xiàng)稅額+應(yīng)納增值稅

⑥維持運(yùn)營投資

⑦所得稅后分析還要包括調(diào)整所得稅=不受利息影響的息稅前利潤(EBIT)×所得稅稅率

息稅前利潤=稅前利潤(利潤總額)+利息

稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-總成本費(fèi)用

息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加

注：固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額

或=建設(shè)投資-無形資產(chǎn)-其他資產(chǎn)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額

(3)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)。

(4)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表見表9-7(P322)

3.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

①項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)：考察項(xiàng)目盈利能力的絕對量指標(biāo)，與設(shè)定折現(xiàn)率所要求的盈利水平比較。

②項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)：考察項(xiàng)目盈利能力的相對量指標(biāo)，與設(shè)定的基準(zhǔn)參數(shù)進(jìn)行比較。

③項(xiàng)目投資回收期(我國只計(jì)算靜態(tài)投資回收期)

只要各年現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)點(diǎn)和數(shù)值相同，兩種寫法計(jì)算的凈現(xiàn)值都是相同的。資金時(shí)間價(jià)值的等值換算公式中，t=0表示現(xiàn)金流量圖的起點(diǎn)，該點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量即為現(xiàn)值P。

當(dāng)在建設(shè)起點(diǎn)(即“0”點(diǎn))處有現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)該流量的折現(xiàn)系數(shù)應(yīng)該取為1;如果該現(xiàn)金流量較小，也可按其發(fā)生在1年末來進(jìn)行折現(xiàn)。

4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

(1)所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察項(xiàng)目的基本面。

即不受融資方案和所得稅政策的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。

可作為初步投資決策的主要指標(biāo)，判斷項(xiàng)目是否基本可行，并值得融資;還特別適用于建設(shè)方案研究中的方案比選。

政府投資和政府關(guān)注項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。

(2)所得稅后指標(biāo)

也是融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅。

是所得稅前分析的延伸;由于剔除了所得稅，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項(xiàng)目投資對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

(二)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

1.含義和作用

在擬定的融資方案下，從項(xiàng)目資本金出資者整體的角度，考察資本金獲得的收益水平。

融資后分析，其指標(biāo)應(yīng)能反映從項(xiàng)目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。即是融資決策的依據(jù)，有助于投資者最終決策出資。

2.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量識(shí)別和報(bào)表編制

(1)現(xiàn)金流入：

①營業(yè)收入

②必要時(shí)包括補(bǔ)貼收入

③銷項(xiàng)稅額

④計(jì)算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

注：固定資產(chǎn)原值中含建設(shè)期利息。

(2)現(xiàn)金流出：

①建設(shè)投資和流動(dòng)資金中的項(xiàng)目資本金(權(quán)益資金)

②還本付息

③經(jīng)營成本

④營業(yè)稅金及附加

⑤運(yùn)營投入的進(jìn)項(xiàng)稅額+應(yīng)納增值稅

⑥維持運(yùn)營投資

⑦所得稅=利潤總額×所得稅稅率

(3)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

包括了繳稅和還本付息之后所剩余的收益，即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。

(4)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表見表9-8(P324)

3.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)

一般可以只計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，其表達(dá)式和計(jì)算方法同項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，只是所依據(jù)的表格和凈現(xiàn)金流量的內(nèi)涵不同，判斷的基準(zhǔn)參數(shù)也不同。

基準(zhǔn)收益率應(yīng)體現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人(代表項(xiàng)目所有權(quán)益投資者)對投資獲利的最低期望值。

(三)投資各方現(xiàn)金流量分析

1.含義：從投資各方實(shí)際收入和支出的角度，確定現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制報(bào)表，計(jì)算投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，考察投資各方可能獲得的收益水平。

利益均等時(shí)，可不進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析

2.作用：可以看出各方收益的非均衡性是否在一個(gè)合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議。

3.年所得稅

年所得稅=利潤總額×所得稅率

=(收入-總成本-營業(yè)稅金及附加)×所得稅率

=(收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-利息-營業(yè)稅金及附加)×所得稅率

其中折舊計(jì)算基數(shù)=形成固定資產(chǎn)費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)-可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅+建設(shè)期利息

(四)現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)

1.現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)的含義和作用

即現(xiàn)金流量分析指標(biāo)的判別基準(zhǔn)，最重要的基準(zhǔn)參數(shù)是財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，它用于判別財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時(shí)也是計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

采用基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率，可使財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率兩者對項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的判斷結(jié)果一致。也可取不同于基準(zhǔn)收益率的數(shù)值為折現(xiàn)率，取幾個(gè)不同值，計(jì)算多個(gè)凈現(xiàn)值，以給決策者提供全面的信息。

2.財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定

(1)要與指標(biāo)的內(nèi)涵相對應(yīng)。所謂基準(zhǔn)，即是設(shè)定的投資截止率(最低可接受收益率);應(yīng)明確對誰而言，應(yīng)有針對性，不應(yīng)用同一參數(shù)作為各種財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

(2)要與所采用價(jià)格體系相協(xié)調(diào)。其采用價(jià)格是否包含通貨膨脹因素，應(yīng)與指標(biāo)計(jì)算時(shí)對通貨膨脹因素的處理相一致。

(3)要考慮資金成本。通常把資金成本作為財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定基礎(chǔ)，或稱第一參考值。

(4)要考慮資金機(jī)會(huì)成本。(比較價(jià)值)通常也把資金機(jī)會(huì)成本作為財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定基礎(chǔ)。

(5)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)：可采用國家、行業(yè)或?qū)I(yè)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，或由評(píng)價(jià)者根據(jù)投資方的要求設(shè)定。

一般可在加權(quán)平均資金成本基礎(chǔ)上再加上調(diào)控意愿等因素來確定;

要注意所得稅前和所得稅后指標(biāo)的不同。

(6)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)：應(yīng)為項(xiàng)目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

主要取決于資金成本、資本收益水平、風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目資本金所有者對權(quán)益資金收益的要求，對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;

可采用相關(guān)公式計(jì)算，也可參照同類項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率確定。

(7)投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)：為投資各方對投資收益水平的最低期望值應(yīng)該由各投資者自行確定;投資者可能會(huì)對不同項(xiàng)目有不同的收益水平要求。

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二、靜態(tài)分析(11年單)

不考慮資金時(shí)間價(jià)值，直接用未經(jīng)折現(xiàn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析;都是融資后分析。

(一)靜態(tài)分析的指標(biāo)

靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、項(xiàng)目資本金凈利潤率

1.項(xiàng)目投資回收期(Pt)

以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間，一般從項(xiàng)目建設(shè)開始年算起?？山柚?xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，為累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)。

投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。小于或等于設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，表明投資回收速度符合要求;基準(zhǔn)數(shù)值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。利用投資回收期進(jìn)行投資決策有可能導(dǎo)致決策失誤。

2.總投資收益率：表示總投資的盈利水平是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均值與項(xiàng)目總投資的比率

總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。

3.項(xiàng)目資本金凈利潤率：表示項(xiàng)目資本金的盈利水平是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均值與項(xiàng)目資本金的比率。

項(xiàng)目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

(二)靜態(tài)分析依據(jù)的報(bào)表

除投資回收期外，主要依據(jù)“項(xiàng)目總投資使用計(jì)劃與資金籌措表”(P245)和“利潤表”(P327)，按考慮融資方案后的數(shù)值計(jì)算。

三、改、擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力分析的特點(diǎn)

(12年單、多)

(一)增量分析為主

在明確項(xiàng)目范圍和確定了前述五套數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

強(qiáng)調(diào)以有項(xiàng)目和無項(xiàng)目對比得到的增量數(shù)據(jù)進(jìn)行增量現(xiàn)金流量分析，以增量現(xiàn)金流量分析的結(jié)果作為評(píng)判項(xiàng)目盈利能力的主要依據(jù)。

(二)輔以總量分析

必要時(shí)，也可以利用“有項(xiàng)目”的效益和費(fèi)用數(shù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表進(jìn)行總量盈利能力分析，并依此計(jì)算有關(guān)指標(biāo)。

目的是考察項(xiàng)目建設(shè)后的總體效果，可以作為輔助的決策依據(jù)。是否有必要進(jìn)行總量盈利能力分析一般取決于企業(yè)現(xiàn)狀與項(xiàng)目目標(biāo)。

編制有項(xiàng)目利潤表考察是否扭虧為盈即可，并非必須進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。

(三)改、擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力分析報(bào)表

與新建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表基本相同，只是輸入數(shù)據(jù)可以不同，科目可能略有增加。主要報(bào)表有：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表(增量)和利潤表(有項(xiàng)目)。

(四)改、擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力增量分析的簡化即按照“有無對比”原則，直接判定增量數(shù)據(jù)用于報(bào)表編制，并進(jìn)行增量分析。

1.直接判定增量數(shù)據(jù)的前提條件：

項(xiàng)目與老廠界限清晰;

作為局部改造項(xiàng)目，涉及范圍較少，對其他部分影響很小。

在上述兩種情況下，有充分的理由設(shè)定“無項(xiàng)目”數(shù)據(jù)等于現(xiàn)狀數(shù)據(jù);或無項(xiàng)目數(shù)據(jù)很容易理清。

2.應(yīng)注意的問題

(1)新增投資包括新建或擴(kuò)建裝置的投資和對老廠原有設(shè)施填平補(bǔ)齊發(fā)揮能力為新項(xiàng)目配套的投資，還可能包括為騰出場地必須對原有建筑物、構(gòu)筑物的拆除和還建費(fèi)用。

(2)正確識(shí)別增量效益和費(fèi)用

①如因項(xiàng)目的建設(shè)使老廠的生產(chǎn)受到了影響，則停產(chǎn)、減產(chǎn)損失應(yīng)計(jì)為增量費(fèi)用，作為一項(xiàng)現(xiàn)金流出。

②如建設(shè)新項(xiàng)目利用了原有企業(yè)的資產(chǎn)，而該資產(chǎn)有明確的機(jī)會(huì)成本，則該機(jī)會(huì)成本是無項(xiàng)目的收入，進(jìn)行增量分析時(shí)應(yīng)作為增量費(fèi)用，作為一項(xiàng)現(xiàn)金流出。

③直接進(jìn)行增量盈利能力分析的報(bào)表格式與新建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表基本相同，只是輸入的是增量數(shù)據(jù)。